Microsoft/Minecraft: Redmond đã trả quá cao bao nhiêu?

Đầu tuần này, đã có xác nhận rằng Microsoft đang mua lại nhà sản xuất Minecraft Mojang với giá 2,5 tỷ USD. Tôi có cảm xúc lẫn lộn về giao dịch.

Lợi ích chiến lược là đáng nghi ngờ và về mặt tài chính, Minecraft có thể trị giá 1,8 tỷ đô la — một định giá giả định rằng phần tiếp theo cũng thành công về mặt thương mại như bản gốc và giả định rằng người sáng lập quyền sở hữu trí tuệ Markus Persson đã rút khỏi Mojang là một phần của giao dịch .

Mức định giá 1,8 tỷ đô la để lại 700 triệu đô la mà các nguồn doanh thu mới như bán hàng bổ sung, một bộ phim thành công, v.v. khó có thể bù đắp được.

Lời giải thích tốt nhất có thể là Microsoft đang sử dụng dự trữ tiền mặt nước ngoài của mình để thanh toán cho việc mua lại — số tiền mà Microsoft khó có thể sử dụng trong nước vì lý do thuế.

svg+xml,%3Csvg%20xmlns= Microsoft/Minecraft: Redmond đã trả quá cao bao nhiêu?

Báo chí đang đồn đoán rằng Microsoft mua lại Minecraft để có thể “khai thác một hiện tượng văn hóa” và lôi kéo người chơi đến với các nền tảng của Microsoft.

Tôi không mua một trong hai lời giải thích.

Xbox đã là một hiện tượng văn hóa, Halo và Skype cũng vậy. Microsoft không cần một tài sản khác để tạo nhận thức về thương hiệu. Hơn nữa, Minecraft cũng giống như Angry Birds và Candy Crush Saga — vẫn phổ biến, vẫn dễ nhận biết, nhưng đã qua thời điểm phát triển bùng nổ. Microsoft sẽ mua một tài sản đang trên đà đi xuống của chu kỳ cường điệu hóa.

Đọc thêm:  10 trò chơi giúp GPU của bạn hoạt động tối đa

Cách duy nhất để giá mua cao như vậy có ý nghĩa là phần tiếp theo. Đồ họa trong Minecraft đầu tiên khá cơ bản, vì vậy miễn là Microsoft có thể giữ được nét hấp dẫn và lối chơi của phần đầu tiên, tôi có thể thấy những người dùng hiện tại đang nâng cấp để có trải nghiệm hình ảnh tốt hơn.

svg+xml,%3Csvg%20xmlns= Microsoft/Minecraft: Redmond đã trả quá cao bao nhiêu?

Microsoft tuyên bố 90% tất cả khách hàng trả tiền đã chơi Minecraft trong năm qua — đó là một thống kê ấn tượng.

Nhưng ngay cả với phần tiếp theo thành công, toán học chỉ đưa chúng ta đến đó một phần. Chính xác là 1,8 tỷ đô la.

OK, không chính xác. Chúng tôi đang thiếu quá nhiều thông tin để định giá không phải là ước tính ở mức độ cao; nhưng hãy tận dụng dữ liệu công khai và những gì tôi nhớ được từ những ngày còn làm việc trong ngân hàng và tư vấn để xem chúng ta có thể nghĩ ra điều gì.

Chúng tôi đưa ra các giả định sau:

Mojang sẽ bán được 13 triệu chiếc trong năm 2014. Con số này dựa trên doanh số bán PC trong 24 giờ qua với tư cách là đại diện cho năm (ưu điểm: doanh số bán hàng trong dịp lễ; nhược điểm: bão hòa tăng tốc) và sự kết hợp tương tự giữa PC với tổng doanh số bán hàng trong năm 2013. Con số này thể hiện mức giảm 23% so với 17 triệu chiếc được bán trong năm 2013.

Đọc thêm:  Cải thiện Tìm kiếm của Menu Bắt đầu của Windows hoặc Chỉ cần Cài đặt Thay thế Tốt hơn

svg+xml,%3Csvg%20xmlns= Microsoft/Minecraft: Redmond đã trả quá cao bao nhiêu?

Chúng tôi dự báo doanh số sẽ giảm thêm 23% trong năm 2015 xuống còn 10 triệu chiếc.

Minecraft 2 ra mắt vào năm 2016 và hoạt động tốt như bản gốc: 54 triệu bản cho đến nay cộng với 23 triệu bản trong hai năm tới với tổng số 77 triệu bản.

Bây giờ chúng tôi có doanh số bán hàng, chúng tôi cần giá cả. Theo Wall Street Journal, 41% doanh thu của Minecraft là từ PC với giá 27 USD; 32% từ bảng điều khiển ở mức 20 đô la; và 27% từ điện thoại di động ở mức 7 đô la. Kết quả là giá có trọng số là . Chúng tôi cho rằng điều này không đổi (mặt trái: bán thêm và bán chéo; mặt trái: thị phần di động cao hơn).

Chúng tôi cũng giả định tỷ lệ chiết khấu 10%, 50% doanh thu đối với dòng tiền vốn chủ sở hữu và tăng trưởng bằng lạm phát trong giá trị cuối cùng. 50% nghe có vẻ nhiều, nhưng hợp lý với tỷ suất lợi nhuận khổng lồ 79% của Minecraft.

Mọi ngân hàng đầu tư đều dành ít nhất 5% sức mạnh tổng hợp trong các mô hình M&A của họ, vì vậy chúng tôi làm theo ở đây. Doanh thu có thể được hưởng lợi từ các kênh phân phối mở rộng hơn của Microsoft và chi phí dư thừa có thể được loại bỏ.

Với những điều này, chúng tôi tính toán giá trị hiện tại ròng là 1,8 tỷ đô la . 1 tỷ đô la trong giai đoạn dự kiến và 800 triệu đô la cho giá trị cuối cùng.

Đọc thêm:  Chẳng bao lâu nữa sẽ không còn ai quan tâm đến thời lượng pin của điện thoại nữa

svg+xml,%3Csvg%20xmlns= Microsoft/Minecraft: Redmond đã trả quá cao bao nhiêu?

Điều đó có vẻ đúng với tôi.

Để kiểm tra lại, chúng tôi chuyển sang bội số thị trường.

Về mặt kỹ thuật, Mojang chỉ tạo ra 128 triệu đô la lợi nhuận, nhưng nó cũng đã trả 129 triệu đô la cho công ty của Persson để cấp phép quyền sở hữu trí tuệ mà ông đã tạo ra từ Mojang. Đây là một kỹ thuật để đảm bảo người sáng lập được trả tiền trước các cổ đông, nhưng nó cũng thường không phải là chi phí hoạt động thực sự.

Nếu Microsoft có được những quyền này trong thương vụ mua lại — và do đó không phải trả thêm khoản nào nữa — lợi nhuận thực sự của Mojang sẽ đạt gần 257 triệu USD. Có lẽ là một giả định tốt khi tất cả những người sáng lập Mojang đều rời đi.

svg+xml,%3Csvg%20xmlns= Microsoft/Minecraft: Redmond đã trả quá cao bao nhiêu?

Có thể so sánh tiện lợi với Mojang là King, công ty đại chúng đứng sau Candy Crush Saga. King có giá trị thị trường là 4,1 tỷ đô la và thu nhập là 568 triệu đô la với P/E là 7,3. Nhân con số đó với thu nhập của Mojang để có được mức định giá 1,9 tỷ USD .

Một so sánh khác là Supercell, công ty đứng sau Clash of Clans. Softbank gần đây đã mua lại Supercell với giá 3,0 tỷ USD. Với thu nhập là 464 triệu đô la, áp dụng P/E của Supercell là 6,5 cho thu nhập của Mojang dẫn đến mức định giá 1,7 tỷ đô la .

Đọc thêm:  Kích hoạt phiên máy tính để bàn đồng thời trong Windows

Dự kiến dòng tiền vốn chủ sở hữu giúp chúng tôi định giá 1,8 tỷ đô la. Sử dụng bội số P/E từ Supercell và King mang lại cho chúng tôi từ 1,7 đến 1,9 tỷ đô la. Không tệ, hai phương pháp phù hợp!

Nếu không nhìn thấy bảng cân đối kế toán, thật khó để cảm thấy quá tự tin nhưng 1,8 tỷ đô la có vẻ đúng về mặt định hướng.

Vậy làm cách nào để Microsoft có thể bù đắp khoản chênh lệch 700 triệu USD? Họ có tin rằng họ có thể bán được nhiều bản sao như vậy dưới biểu ngữ của Microsoft không? Theo mô hình tài chính của chúng tôi, Mojang sẽ cần bán 160 triệu bản Minecraft 2 với giá trọng số là 19 đô la từ năm 2016 đến 2018 để chứng minh mức định giá 2,5 tỷ đô la. Đó là hơn gấp đôi những gì bản gốc sẽ bán trong suốt cuộc đời của nó. Không chắc.

Có lẽ Microsoft định tận dụng cơ sở người dùng trẻ tuổi của Minecraft để bán chéo các sản phẩm của Microsoft? Nhận chúng sớm loại điều? Thậm chí sau đó, nó là một căng.

Microsoft đơn giản là đã trả quá nhiều.